李嘉誠為何永遠在賺錢？

      許多人以為“超人”投資眼光精準從不出錯，其實過去十年和黃僅投資3G業(yè)務(wù)就虧損上千億港元，換作別人早就倒閉了，但是和黃不但沒有倒閉，甚至一直保持盈利。
　　

      首富李嘉誠過去兩個月連環(huán)傳出售賣香港和內(nèi)地資產(chǎn)，不斷惹來“撤資”傳聞，甚至逼得他親自現(xiàn)身澄清。不過輿論并不會真的成為超人的障礙，過去一周他旗下的電能實業(yè)再公布要分拆香港電燈上市，市場上又傳出屈臣氏也將在未來一年獨立上市。

　　從年初試圖拆售服務(wù)式住宅，到資產(chǎn)注入房地產(chǎn)信托、出售中港兩地業(yè)務(wù)，再到新業(yè)務(wù)上市，雖然不斷被部分人認定是“撤資”，但更多人已經(jīng)意識到這是長和系在轉(zhuǎn)變的經(jīng)濟形式下推出的新一輪資本運作。

　　筆者在此前專欄(編者注：參見《關(guān)于李嘉誠“撤資論”的四句實話》)曾經(jīng)詳細談過李嘉誠一直“國際化”，其實除了國際化，大家還應(yīng)當注意李家的“多元化”。鑒于超人已確定了未來的財產(chǎn)分配方案，我們很應(yīng)該將李澤楷的產(chǎn)業(yè)也納入視野：長和系以香港地產(chǎn)、零售、公用事業(yè)(1693.847, -27.47, -1.60%)等為基礎(chǔ)，歐洲、加拿大、澳大利亞的公用事業(yè)、電信、能源為突破點，再加上李澤楷的保險業(yè)(前ING香港)和資產(chǎn)管理等，李家王國業(yè)務(wù)范疇已縱橫地產(chǎn)、公用、港口、能源、公用、電信、金融、零售等各個主要行業(yè)。

　　在香港，長和系企業(yè)以其過去20年無論順境、逆境，甚至業(yè)務(wù)巨虧或經(jīng)濟危機都能保持盈利著稱，廣闊的版圖和多元化的業(yè)務(wù)類型為李嘉誠的資本騰挪造就了空間。這個全球“財技”最高超的商人之一，今天正在他可攻可守的領(lǐng)土上調(diào)兵遣將，重新布陣。

　　首先最大動干戈，也是最刺激外界神經(jīng)的當然是出售業(yè)務(wù)。兩個月前和黃透露要出售陪伴港人40年的百佳超市，在香港民間掀起巨浪。李嘉誠出售百佳的理由很簡單——這個香港第二大超市，新鮮食物銷售市占率超過40%，大中華分店多達345家的龐大百佳去年盈利只有區(qū)區(qū)8億港元。毛利率過低的百佳在高增長的屈臣氏集團中已經(jīng)成為負累，再考慮到近期屈臣氏上市的消息，更不難理解李嘉誠為何再容不下百佳。

　　對于大多數(shù)商人，這樣親手經(jīng)營了40年巨大產(chǎn)業(yè)，或許會一輩子經(jīng)營下去，更何況其經(jīng)營狀況依然很好，不過李嘉誠不是大多數(shù)人。他慣于將依然欣欣向榮，但回報增長已經(jīng)窮盡的業(yè)務(wù)果斷賣出。1999年，李嘉誠在2G業(yè)務(wù)估值最高峰時，就以1180億港元高價出售了他一手創(chuàng)建的電信商Orange，當年貢獻利潤逾1100億港元。

　　第二步，在出售業(yè)務(wù)之后緊跟著的是將資本投入新的業(yè)務(wù)。手握巨額現(xiàn)金的李嘉誠絕不會隨意出手，而是永遠嚴守價格低、回報高的原則。在此前的專欄中，筆者舉過許多他“抄底”海外的例子，其實近期即將分拆上市的香港電燈(簡稱港燈)，同樣是這樣一個精彩的故事。

　　三十年前，李嘉誠以29億港元“抄底”，向陷入財政困境的置地集團買入港燈35%的權(quán)益，演化至今天的電能實業(yè)市值已超過1400億港元。

　　在電力系統(tǒng)國有的內(nèi)地，許多讀者不大了解這一供求和價值規(guī)律幾乎失效的最容易賺錢的領(lǐng)域。香港政府為了穩(wěn)定電價同時保障電力公司的運營，立法允許電力公司享有凈固定資產(chǎn)13.5-15%的準許回報，這意味著公司每投入100塊錢都包賺13.5塊。作為一個智商正常的企業(yè)，這100塊中至少有70塊來自銀行貸款，也就是企業(yè)僅投入30塊就可獲得13.5塊的回報，即便算上貸款利息，真實回報率也超過30%。

　　三十年前李嘉誠以29億港元“抄底”，向陷入財政困境的置地集團買入港燈35%的權(quán)益，靠“準許回報”不斷擴張至今，電能實業(yè)市值已超過1400億港元。(路透社圖片)
　　大家可以想象港燈瘋狂擴張，烈火烹油、鮮花著錦的二十多年！可惜世易時移，隨著電力市場即將開放，全港用電量降低，13.5-15%的回報已不復存在，2008年新協(xié)議將準許回報上限下調(diào)到9.99%，港燈利潤被生生削去30%，外界預期這一上限2018年將再度下調(diào)。在超人家族中，港燈如同一個即將遲暮的美人，雖然依然儀態(tài)萬方，但再不“嫁”，恐怕就佳偶難求了。

　　這就到了李嘉誠資本騰挪的第三大范疇：分拆上市。運作成熟、增長趨于平緩，尤其擁有高現(xiàn)金流可以用來派息的業(yè)務(wù)，是李嘉誠最佳的上市融資工具，也最受市場的歡迎，港燈就是這樣一個典型。

　　不過，長和系最喜歡分拆上市的無疑還是房地產(chǎn)業(yè)。開發(fā)成熟的房地產(chǎn)項目大多沒有多少盈利增長空間，但是有穩(wěn)定的租金收入，分拆上市后容易獲得融資。其中以房地產(chǎn)信托方式上市既能夠用高派息吸引到投資者，又不會威脅到產(chǎn)業(yè)的控制權(quán)，可以說是李嘉誠的最愛。從最早的泓富產(chǎn)業(yè)信托，到近年來頻頻吸收長實資產(chǎn)的置富產(chǎn)業(yè)信托，再到“內(nèi)地概念”的匯賢產(chǎn)業(yè)信托，都是李家將手中房地產(chǎn)(7.57, -0.05, -0.66%)項目源源不斷套現(xiàn)的便利工具。

　　值得一提的還有2011年上市的和記港口信托，由于內(nèi)地北方港口興起，和記港口信托中的深圳鹽田港(4.87, 0.02, 0.41%)和香港港口已經(jīng)失色。盡管和記港口的主要資產(chǎn)在香港和內(nèi)地，但是由于香港市場當時商業(yè)信托制度還在討論中，李嘉誠毫不猶豫地選擇了新加坡上市，這也成為新加坡當年最大一宗IPO。

　　最后，李嘉誠大�！柏敿肌辈⒉粌H僅為了融資擴張，也緣于他對于負債率的警惕。市場普遍預期美聯(lián)儲即將在明年退出量化寬松，明年下半年到后年利率將顯著上升，大大加重企業(yè)償債負擔。目前和黃的負債率已經(jīng)達到32%，分拆港燈的電能實業(yè)負債率也接近30%，如果算上眾多聯(lián)營公司負債的話，長和系需要攤占的總負債可能再高數(shù)倍，同時，僅在明后兩年就有872億港元債務(wù)到期。

　　分析人士相信，在連環(huán)套現(xiàn)后長和系至少可以削減約1500億港元的債務(wù)，而分拆港燈上市后電能持股量低于50%，則可以將近500億債務(wù)轉(zhuǎn)移。

　　李嘉誠永遠在賺錢。許多人以為“超人”投資眼光精準從不出錯，這顯然是不可能的。過去十年和黃僅投資3G業(yè)務(wù)就曾虧損上千億港元，換作別人早就倒閉了，但是和黃不但沒有倒閉，甚至一直保持盈利——業(yè)務(wù)多元化，擅用資本“財技”其實才是李嘉誠的真正秘訣。

　　內(nèi)地企業(yè)多年來除了股權(quán)融資和舉債外，“財技”上往往乏善可陳。許多前景大好的企業(yè)，缺錢時賣掉大份量的股權(quán)來融資，令企業(yè)未來受制于人。許多企業(yè)一旦上市遇挫就坐困愁城，除了不斷“沖擊上市窗口”之外別無長策，進不得退不得。與其杞人憂天地盯著李首富是不是又“撤資”了，是不是又暗示經(jīng)濟不行了，不如多多研究一下他手腕靈活的財技，學著如何為自己打造一條永不斷裂的資金鏈。