紡織服裝2014年投資策略：把握拐點邏輯

　行業(yè)無驚喜、個股分化明顯、14年將繼續(xù)秉承
　　
　　我們認為14年行業(yè)基本面仍無驚喜,增長趨于穩(wěn)定、低速,建議淡化板塊、精選個股,從銷售、費用、毛利率等彈性角度尋找拐點型企業(yè)。板塊經(jīng)過近兩年調(diào)整之后,14年我們持謹慎樂觀態(tài)度,預(yù)計階段性、主題性機會多余13年。
　　
　　銷售、費用、毛利率三大彈性指標(biāo)指明14年投資方向
　　
　　銷售彈性為前瞻指標(biāo)、最關(guān)鍵:服裝企業(yè)銷售趨勢和股價走勢相關(guān)性較強�？紤]到目前經(jīng)濟現(xiàn)狀宏觀層面尚未到轉(zhuǎn)機之時,我們認為考量訂貨會、開店以及終端建設(shè)計劃以及并購等指標(biāo)有助于提升對企業(yè)銷售預(yù)判的準(zhǔn)確性。目前戶外、高端女裝以及童裝這三個子行業(yè)尚處于引入期-成長期階段,行業(yè)增速相對較高,相關(guān)公司更易收益。期間費用彈性-重點關(guān)注銷售費用彈性:對比歷史數(shù)據(jù),我們發(fā)現(xiàn)服裝企業(yè)銷售費用率以及管理費用率惡化主要表現(xiàn)在銷售低于預(yù)期以及費用失控,因此費用和銷售彈性需聯(lián)動分析。而財務(wù)費用率指標(biāo)幾乎都向好,說明企業(yè)在經(jīng)濟低迷時偏好將閑置資金用于理財。毛利率彈性最適合棉紡企業(yè):主要看棉花政策。目前全球及中國期末庫存處于高位,14/15年度產(chǎn)銷可能趨于平衡。同時,11月底開始的拋儲棉、明年直補政策最快有望3月出臺、臨時收儲政策可能不再實行等有利于實質(zhì)性收窄內(nèi)外棉價差,但短期會給相關(guān)企業(yè)帶來去庫存的經(jīng)營壓力,影響一個季度的毛利率,之后再看毛利率彈性為上策。
　　
　　推薦組合:森馬服飾+探路者+朗姿股份
　　
　　根據(jù)拐點大邏輯我們首推以上三家公司。森馬服飾看點:業(yè)績超預(yù)期空間較大,童裝、費用、并購等方面兼具彈性;探路者看點:看好本土戶外龍頭從“產(chǎn)品提供商”到“專業(yè)戶外服務(wù)提供商”的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型,公司估值提升潛力大;朗姿股份看點:外延內(nèi)生齊增長,費用率彈性為首要看點。另外對于今年表現(xiàn)最差的男裝板塊,我們建議明年下半年可重點關(guān)注。
　　
　　風(fēng)險提示
　　
　　企業(yè)調(diào)整、轉(zhuǎn)型進程低于預(yù)期;中國棉花政策不確定性。