富安娜:家紡線下業(yè)務見底,電商快速增長拉動Q3業(yè)績增速提升

　　電商業(yè)務快速增長,疊加線下業(yè)務止跌,拉動17Q3收入/凈利潤同比分別增長約24%/11%,業(yè)績增速呈現(xiàn)逐季提升之勢。從行業(yè)發(fā)展趨勢看,Q3家紡線下業(yè)務均有不同程度的弱復蘇,且電商業(yè)務增速提升,預計后期公司家紡業(yè)務也有望維持穩(wěn)定發(fā)展態(tài)勢,考慮到公司正處于新老業(yè)務銜接的過渡階段,大家居新業(yè)務正處于培育期,預計加盟商的引進有望進一步加大后期收入彈性,但直營旗艦店的建設仍使費用階段性承壓,預計利潤增速緩于收入。短期而言,目前公司總市值83億,對應18PE18X,估值處于底部區(qū)間,考慮到Q4電商及傳統(tǒng)銷售旺季即將來臨,公司業(yè)績觸底后的改善預期或?qū)⒋呋�短期股價表現(xiàn),可在底部把握絕對收益機會;中長期而言,待大家居業(yè)務順利渡過成本投入沉淀期,未來有望成為新的利潤增長點,維持“強烈推薦-A”評級。

　　17年前三季度線上業(yè)務快速增長拉動收入增長,家具業(yè)務的前期費用投入較大,凈利潤微降。17Q1-Q3公司實現(xiàn)收入/營業(yè)利潤/歸母凈利潤分別為15.39/2.97/2.41億元,同比分別增長14.16%/-1.74%/-1.21%,基本每股收益0.28元。分季度來看,17Q3收入/歸母凈利潤分別為5.77/0.82億元,同比分別增長23.71%/10.56%。

　　電商業(yè)務快速增長,疊加線下業(yè)務止跌致收入增速逐季提升。1)家紡業(yè)務:線下收入前三季度與去年同期基本持平,其中Q3線下業(yè)務收入預計增速轉(zhuǎn)正;線上業(yè)務有望延續(xù)上半年高增長趨勢,增幅達50%左右。2)大家居業(yè)務:廣東惠東產(chǎn)業(yè)基地(面積22萬平米)以及江蘇常熟富安娜工業(yè)園家具生產(chǎn)車間分別于5月、6月正式投產(chǎn),德國豪邁工業(yè)4.0全自動家具生產(chǎn)線均已投入使用。7月份亮相廣州建博會,核心意向和簽約客戶達到118位,超出公司預期。2017年下半年加大直營城市拓展力量,預計今年將新增20家富安娜美家超大型旗艦店,全年有望實現(xiàn)2.5-3億增量收入貢獻。

　　低毛利率的電商快速增長拖累毛利率表現(xiàn),家具業(yè)務拓展致期間費用率提升,凈利潤率下降2.43pct至15.64%。毛利率方面,受低毛利率的電商業(yè)務收入快速增長,收入占比提升的影響,2017前三季度毛利率同比下降1.22pct至49.54%,其中Q3單季毛利率同比下降1.48pct至48.42%。費用方面,期間費用率30.81%,同比上升1.82PCT。其中,因開設旗艦店營銷費用支出增長導致銷售費率上升0.68PCT至25.56%;因計提股票期權費用導致管理費率上升0.92PCT至5.33%;因利率下降導致利息收入下降,財務費率提升0.22PCT至-0.08%,加之資產(chǎn)減值損失轉(zhuǎn)回金額增加,營業(yè)外收支凈額增加等綜合因素影響,凈利潤率下降2.43pct至15.64%。

　　存貨規(guī)模較年初有明顯增長,應收賬款較年初有所下降,經(jīng)營性現(xiàn)金流呈凈流出狀態(tài)。Q3末公司存貨8.21億元,較年初增長28.42%,預計與雙十一促銷提前備貨有關。Q3末應收賬款較年初減少31.95%至2.13億元;經(jīng)營性凈現(xiàn)金流-1.56億元,主要由購買商品、接受勞務支付的現(xiàn)金流出增加所致。

　　盈利預測和投資評級:從行業(yè)發(fā)展趨勢看,Q3家紡線下業(yè)務均有不同程度的弱復蘇,且電商業(yè)務增速提升,預計后期公司家紡業(yè)務也有望維持穩(wěn)定發(fā)展態(tài)勢,考慮到公司正處于新老業(yè)務銜接的過渡階段,大家居新業(yè)務正處于培育期,預計加盟商的引進有望進一步加大后期收入彈性,但直營旗艦店的建設仍使費用階段性承壓,預計利潤增速緩于收入。

　　結合三季報情況,預計17-19年EPS分別為0.53、0.59、0.66元。短期而言,目前公司總市值83億,對應17PE18X,18PE16X,估值處于底部區(qū)間,考慮到Q4電商及傳統(tǒng)銷售旺季即將來臨,公司業(yè)績觸底后的改善預期或?qū)⒋呋�短期股價表現(xiàn),可在底部把握絕對收益機會;中長期而言,待大家居業(yè)務順利渡過成本投入沉淀期,未來有望成為新的利潤增長點,維持“強烈推薦-A”評級