47家紡服上市公司三季報前瞻：森馬最少賺十億

　　截至9月16日，滬深兩市紡織服裝板塊共有47家上市公司公布2017年前三季業(yè)績預(yù)告，其中，4家不確定，3家預(yù)虧，3家略減，16家略增，2家扭虧，1家續(xù)虧，8家續(xù)盈，2家預(yù)減，6家預(yù)增，2家增虧。

　　記者注意到，預(yù)計前三季度業(yè)績增長率最高的公司有搜于特和美盛文化，預(yù)計增幅分別超過140%和130%，預(yù)計業(yè)績增幅超過50%的有8家，分別為匯潔股份、華孚色紡、嘉欣絲綢、閏土股份、孚日股份、新野紡織、夢潔股份、華斯股份。

　　觀察來看，預(yù)計前三季度凈利潤超億元的公司達(dá)17家，其中，森馬服飾領(lǐng)銜桂冠，預(yù)計前三季度實現(xiàn)凈利潤10.01億-13.03億元，其次為閏土股份，預(yù)計前三季度實現(xiàn)凈利潤6-7億元，華孚色紡排名第三，預(yù)計前三季度實現(xiàn)凈利潤5.21-6.42億元。

　　盡管行業(yè)數(shù)據(jù)顯示行業(yè)基本面開始向好，但行業(yè)的市場表現(xiàn)不盡如意，中投證券分析師張鐳認(rèn)為，紡織服裝行業(yè)增度趨穩(wěn)，尚未有明顯復(fù)蘇跡象，但從絕對值來看，紡織服裝行業(yè)整體的增速并沒有明顯低于其他行業(yè)，其關(guān)鍵在于邊際改善，只有變化才能帶來投資機會，

　　張鐳介紹，體育服裝是表現(xiàn)較為突出的細(xì)分領(lǐng)域。體育品牌價格帶匙分度高，市場格局清晰，第一梯隊由耐克、阿迪達(dá)斯、UA領(lǐng)銜，第二梯隊包括安踏、李寧、匹克等，第三梯隊包括361度、特步、貴人鳥等。另一方面，科學(xué)運動癿理念深入人心，材料學(xué)和人體工程學(xué)不斷推進(jìn)體育用品的更新?lián)Q代，企業(yè)在引導(dǎo)消費者方面更為主動。因此體育用品行業(yè)在最近兩年有明顯的復(fù)蘇跡象。

　　在張鐳看來，品牌服裝企業(yè)雖然已經(jīng)從2011年的關(guān)店潮和去庫存階段恢復(fù)正常經(jīng)營，但從整理上要實現(xiàn)反轉(zhuǎn)較為困難，且市場容量也無法支撐新一輪的門店擴張，企業(yè)經(jīng)營策略趨于謹(jǐn)慎，主要以推動同店增長為主。

　　對于業(yè)績增長率最高的搜于特，網(wǎng)絡(luò)記者查閱財報了解到，2017年上半年，搜于特實現(xiàn)營業(yè)總收入65.66億元，同比增長186.85%；歸屬于上市公司股東的凈利潤3.61億元，同比增長96.38%。對于業(yè)績變動，搜于特方面解釋稱，國內(nèi)終端消費市場疲軟，服裝品牌競爭加劇，公司服裝品牌營業(yè)收入比去年同期下滑；供應(yīng)鏈管理業(yè)務(wù)發(fā)展迅猛，供應(yīng)鏈管理公司上半年實現(xiàn)營業(yè)收入48.22億元，占公司營業(yè)總收入73.44%，實現(xiàn)凈利潤2.12億元，占公司凈利潤58.83%，帶動公司業(yè)績快速增長。

　　網(wǎng)絡(luò)記者此間從搜于特方面也了解到，據(jù)搜于特董事、副總經(jīng)理、董事會秘書廖崗巖介紹，2017年，各品牌服飾洗牌加劇，終端消費繼續(xù)疲軟，公司平穩(wěn)發(fā)展服飾品牌業(yè)務(wù)，鞏固“潮流前線”經(jīng)營基礎(chǔ)。同時，公司大力發(fā)展供應(yīng)鏈管理業(yè)務(wù)，充分發(fā)揮集中采購、研發(fā)設(shè)計、采購規(guī)劃等優(yōu)勢，完善倉儲配送服務(wù)，打造線上線下一體化的供應(yīng)鏈管理服務(wù)體系，完善B2B平臺功能，深入挖掘供應(yīng)鏈金融服務(wù)潛力，致力于將公司打造成為中國具備領(lǐng)先優(yōu)勢的時尚生活產(chǎn)業(yè)綜合服務(wù)提供商。

而對于供應(yīng)鏈管理業(yè)務(wù)的發(fā)展之快，廖崗巖談到，目前，紡織服裝行業(yè)發(fā)展增速放緩，企業(yè)面臨許多困難。比如產(chǎn)能過剩，設(shè)備空置率高；產(chǎn)業(yè)鏈條長，中間環(huán)節(jié)多，價格層層疊加；中小企業(yè)資金緊張，貸款難，融資成本高等。公司供應(yīng)鏈管理業(yè)務(wù)切實解決了行業(yè)的痛點，通過集中采購，預(yù)付款或縮短付款期限，解決了上游企業(yè)設(shè)備空置率高、資金緊張等問題，同時給下游客戶帶來了讓利空間，降低了采購成本，增強了下游客戶產(chǎn)品競爭力。公司供應(yīng)鏈管理業(yè)務(wù)經(jīng)過一年多的運營，業(yè)務(wù)發(fā)展迅猛，上下游都很愿意與搜于特合作。

　　網(wǎng)絡(luò)記者獲悉，目前搜于特供應(yīng)鏈管理業(yè)務(wù)有500家以上供應(yīng)商，搜于特供應(yīng)鏈管理業(yè)務(wù)采購的品類占比大部分是紗線，也有布料、輔料等，而其客戶群體基本是織布廠、服裝加工廠，包括品牌商的代工廠及二級批發(fā)商等；從模式上看，都是先有訂單需求，再去向上游采購。上游供應(yīng)商都是資質(zhì)優(yōu)良，經(jīng)過公司嚴(yán)格考察的，預(yù)付款損失的風(fēng)險較��；對于下游客戶：公司給予小部分優(yōu)質(zhì)客戶1-2個月的賬期，由于公司供應(yīng)鏈管理業(yè)務(wù)是循環(huán)采購，周轉(zhuǎn)很快，會不斷根據(jù)情況調(diào)整客戶信用等級，應(yīng)收款周轉(zhuǎn)很快，風(fēng)險可控。

　　此外，搜于特全資子公司東莞市搜于特品牌管理有限公司作為品牌管理業(yè)務(wù)的運作平臺，2017年上半年該公司實現(xiàn)營業(yè)收入8.93億元。目前共設(shè)有下屬品牌管理控股子公司3家，與公司的供應(yīng)鏈管理業(yè)務(wù)相比進(jìn)展較慢。

　　搜于特此前曾預(yù)計，公司2017年營業(yè)收入預(yù)算為180億元、歸母凈利潤為8億元以上。

　　光大證券分析師李婕認(rèn)為，搜于特原有休閑裝業(yè)務(wù)在10個子品牌針對客群細(xì)分化、渠道優(yōu)化以及推進(jìn)聯(lián)營模式（即公司為加盟商承擔(dān)存貨）背景下預(yù)計持續(xù)保持穩(wěn)健。2）供應(yīng)鏈管理業(yè)務(wù)勢如破竹、保持高速增長，品牌管理和商業(yè)保理剛剛起步，未來增長空間較大。3）在公司業(yè)務(wù)快速發(fā)展背景下，現(xiàn)金流及應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)目前處于良性，隨著業(yè)務(wù)規(guī)模擴大需關(guān)注風(fēng)險控制能力。

　　從財報來看，目前搜于特賬上資金15.22億以及理財收益8.69億元，為業(yè)務(wù)快速發(fā)展提供資金支持，預(yù)計搜于特供應(yīng)鏈管理、品牌管理和商業(yè)保理業(yè)務(wù)快速增長促業(yè)績高增長得到可持續(xù)增長。

　　對于預(yù)計前三季度實現(xiàn)凈利潤10.01億-13.03億元的森馬服飾，業(yè)界人士并不陌生，財報顯示，2017年上半年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入44.33億元，較上年同期增長14.28%；實現(xiàn)營業(yè)利潤7.15億元，同比增長8.61%；實現(xiàn)歸屬上市公司股東的凈利潤5.34億元，同比增長4.16%。截至2017年6月30日，公司總資產(chǎn)為116.91億元，歸屬于母公司所有者的凈資產(chǎn)為95.24億元。

　　公開資料顯示，森馬服飾擁有兩個主要品牌，即大眾休閑裝品牌“森馬”和中端價位的“巴拉巴拉”童裝品牌，通過長期投入和精心培育，森馬品牌與巴拉巴拉品牌已成為休閑服飾及童裝行業(yè)的領(lǐng)先品牌。森馬品牌市場占有率、品牌知名度在國內(nèi)休閑服市場名列前茅，巴拉巴拉品牌在品牌知名度、市場占有率、渠道規(guī)模等多項指標(biāo)遙遙領(lǐng)先其他品牌，在國內(nèi)童裝市場位居第一。

　　森馬服飾董事會秘書、總經(jīng)理助理宗惠春近日則表示，今年上半年，森馬旗下兒童服飾業(yè)務(wù)收入提升主要取決于行業(yè)門檻提升帶來流量提升、供應(yīng)鏈的整合、產(chǎn)品設(shè)計研發(fā)能力、品牌效應(yīng)、綜合坪效提升等方面；而休閑裝業(yè)務(wù)的調(diào)整階段即將結(jié)束，趨勢向好，隨著變革的深入，未來收入也將繼續(xù)提升。

　　宗惠春談到，森馬品牌所處的調(diào)整期即將結(jié)束。國內(nèi)休閑服飾品牌近幾年面臨渠道變革、品牌老化以及全球跨國品牌競爭加劇的影響，市場發(fā)展增速放緩，目前外部環(huán)境未發(fā)生明顯改變，公司過去幾年通過對休閑裝各個業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)的調(diào)整與變革，并對森馬品牌進(jìn)行優(yōu)化升級，提高產(chǎn)品性價比，加強競爭力，為持續(xù)健康發(fā)展打下良好基礎(chǔ)。

　　宗惠春還談到，全渠道發(fā)展是休閑服飾行業(yè)未來的重要方向。電商與傳統(tǒng)的街邊店、百貨店、購物中心構(gòu)成全渠道重要形態(tài)。公司針對不同渠道推出差異化產(chǎn)品，滿足不同消費特征的消費者需求。森馬服飾經(jīng)過努力，成功利用電商平臺，開拓了新的業(yè)務(wù)空間，近年來電商業(yè)務(wù)的快速發(fā)展，為公司帶來了良好的經(jīng)濟效益，同時，也使得公司業(yè)務(wù)發(fā)展更加健康。公司積極在調(diào)整渠道結(jié)構(gòu)，大力開拓購物中心店，為購物中心店設(shè)計新形象，提供新產(chǎn)品。通過研究渠道的特征、不同消費人群的消費行為、產(chǎn)品差異化等，森馬分別為渠道、消費者、產(chǎn)品畫像，將適當(dāng)?shù)漠a(chǎn)品通過適當(dāng)?shù)那�道銷售給適當(dāng)?shù)南�費者，以滿足市場消費需求。

　　前述光大證券分析師李婕認(rèn)為，行業(yè)地位上，森馬服飾童裝市場占有第一、本土休閑裝龍頭的領(lǐng)先地位有利于公司在競爭激烈化、國外品牌沖擊的市場環(huán)境中突圍；公司的行業(yè)地位和規(guī)模優(yōu)勢使其有能力在此時點進(jìn)行大力度改革，契合消費發(fā)展趨勢實現(xiàn)自身的產(chǎn)品、服務(wù)、渠道多方面升級；而從短期業(yè)績變化來看，童裝行業(yè)高景氣度+巴拉巴拉龍頭地位助力森馬服飾保持20%以上的收入增長，就休閑裝而言，期貨轉(zhuǎn)現(xiàn)貨模式過程中模式切換帶來的影響逐步消化，從分季度休閑裝收入來看已有所體現(xiàn)；同時，森馬服飾也在重點推進(jìn)渠道轉(zhuǎn)型、加大電商和購物中心渠道拓展力度，觀察來看，巴拉購物中心渠道已經(jīng)相對成熟，森馬休閑裝處于購物中心拓展的初期，目前已有超過200家店、預(yù)計2016年末突破300家。

　　隨著改革措施效果逐步顯現(xiàn)，森馬休閑裝以及公司著力培育的一些小品牌也有望依托森馬服飾的龍頭優(yōu)勢實現(xiàn)成長。

　　此外，從電商渠道來看，近年來保持高速增長是業(yè)績增長的重要貢獻(xiàn)者，目前庫存和新品占比各50%左右，近年來快速增長中新品占比提升顯示了電商渠道的優(yōu)質(zhì)獨立運營能力、而不是作為去庫存的輔助渠道，未來增長的持續(xù)性較好。

　　財報顯示，森馬服飾2017年提出五年發(fā)展計劃，由原有服裝服飾產(chǎn)業(yè)到“服裝、兒童、電商、投資”四個百億產(chǎn)業(yè)，計劃5年后提升零售額至800億規(guī)模，彰顯公司長期發(fā)展信心和深耕服飾行業(yè)的決心。

　　李婕判斷，結(jié)合近期業(yè)績主要影響因素來看，森馬服飾收入增速的變化主要受到休閑裝訂貨模式改革影響，凈利潤增速則受到費用率

　　上升影響較大，具體而言，就營業(yè)收入方面，自2013年以來公司收入持續(xù)雙位數(shù)增長、呈穩(wěn)健發(fā)展態(tài)勢，但2016年四季度及2017年一季度收入增速低至個位數(shù)，系公司在休閑裝業(yè)務(wù)方面推進(jìn)期貨轉(zhuǎn)現(xiàn)貨、訂貨模式切換影響，至今年二季度單季度收入增速已經(jīng)回歸雙位數(shù)，這顯示期貨轉(zhuǎn)現(xiàn)貨的模式切換已初步被消化，未來收入端預(yù)計將呈良性增長。

　　從凈利端來講，李婕表示，2014年以來期間費用率持續(xù)走高（主要體現(xiàn)在銷售和管理費用率方面）、短期來看未見改善、預(yù)計仍存壓力。銷售費用率持續(xù)提升主要為電商業(yè)務(wù)快速增長背景下，該業(yè)務(wù)投入逐步加大且主要費用為人員工資等、較為剛性。

在李婕看來，隨著電商業(yè)務(wù)繼續(xù)快速發(fā)展、規(guī)模擴大預(yù)計投入繼續(xù)增加；同時，2015年以來森馬服飾注重休閑裝購物中心渠道的發(fā)展，未來拓展購物中心大店力度加大也將繼續(xù)帶來費用增加。另外，研發(fā)投入近兩年持續(xù)加大、是管理費用的主要增量。因此，短期來看業(yè)務(wù)調(diào)整、渠道轉(zhuǎn)型繼續(xù)推進(jìn)，預(yù)計費用端壓力仍存、將繼續(xù)拉低凈利增速。

　　李婕認(rèn)為，森馬服飾作為國內(nèi)休閑、童裝龍頭的行業(yè)優(yōu)勢地位以及定位性價比具備做大基因，雖然目前正在進(jìn)行的業(yè)務(wù)改革可能影響短期業(yè)績增長、但長期期待效果顯現(xiàn)。

　　而網(wǎng)絡(luò)記者此間也了解到，森馬服飾方面也強調(diào)，全渠道化是服裝行業(yè)未來的主要發(fā)展方向，購物中心店鋪將成為全渠道發(fā)展的一個重要形態(tài)。森馬品牌已具有豐富的產(chǎn)品品類、高性價比的產(chǎn)品，能夠滿足開設(shè)購物中心店鋪的條件和要求。而公司經(jīng)過測算與試點，已建立多個不同面積的標(biāo)準(zhǔn)店鋪模型，并推出配套店面形象、產(chǎn)品、管理方案等，而森馬品牌購物中心店鋪的開設(shè)是公司全渠道戰(zhàn)略的重要一環(huán)，但也需要看到，從長遠(yuǎn)來看，購物中心是未來的重要發(fā)展方向，會促進(jìn)公司品牌發(fā)展。