夢(mèng)潔家紡：業(yè)績(jī)?cè)鏊俜�合預(yù)期

　　Q2業(yè)績(jī)?cè)鏊仝呌诤棉D(zhuǎn)：雖然目前家紡零售終端未出現(xiàn)明顯回暖，但公司Q2業(yè)績(jī)同比增速較為明顯，Q2公司營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)21.23%至3.97億元，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增至3242萬元，同比增長(zhǎng)26.93%。我們認(rèn)為這一方面是公司渠道的穩(wěn)步拓展確保了公司健康成長(zhǎng)，另一方面則是表現(xiàn)出行業(yè)去庫(kù)存化已接近尾聲，前期的打折促銷為公司贏的了一定的市場(chǎng)空間及反應(yīng)，合理的市場(chǎng)需求及產(chǎn)品價(jià)格趨于穩(wěn)定促進(jìn)了公司業(yè)績(jī)的恢復(fù)性增長(zhǎng)。

　　公司主要產(chǎn)品穩(wěn)步增長(zhǎng)：公司14 年上半年除公司高端品牌“寐”營(yíng)收略有下降外其余各品種均有不同程度的增長(zhǎng)，其中公司主打的“夢(mèng)潔”實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)，報(bào)告期內(nèi)“夢(mèng)潔”同比增長(zhǎng)10.87%至5.57億元，營(yíng)收占比較去年同期提升0.53個(gè)百分點(diǎn)至77.93%。其余各品種如正處兒童家紡消費(fèi)期上市階段的“寶貝”系列收入同比增長(zhǎng)53.24；新品“覓”由于低基數(shù)從而增速最快，同比增長(zhǎng)289.51%；“平實(shí)美學(xué)”也保持了較快的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，同比增長(zhǎng)20.57%；高端品牌“寐”在產(chǎn)品設(shè)計(jì)及市場(chǎng)推廣均有一定的優(yōu)勢(shì)，但受制于高端市場(chǎng)復(fù)蘇緩慢，從而影響其當(dāng)前銷售，但從今年秋季訂貨中看（已有7-8萬訂貨），其業(yè)績(jī)已有所恢復(fù)，有望保障全年業(yè)績(jī)穩(wěn)步增長(zhǎng)。

　　期間費(fèi)用仍在可控范圍內(nèi)：報(bào)告期內(nèi)公司期間費(fèi)用率下降2.01個(gè)百分點(diǎn)至32.45%：其中銷售費(fèi)用同比下降 7.5%至1.83億元；由于受期權(quán)費(fèi)用增加影響，管理費(fèi)用同比增長(zhǎng) 85.6%至4959萬元；受利息凈收入增加影響，財(cái)務(wù)費(fèi)用收益約 100 萬元。我們認(rèn)為隨著股權(quán)激勵(lì)的完成，及公司營(yíng)運(yùn)效率的提升，未來公司期間費(fèi)用率將逐步進(jìn)入下行通道。

　　投資建議：公司通過定位不同消費(fèi)群體，從而針對(duì)性的制定多品牌戰(zhàn)略，贏得了領(lǐng)先的市場(chǎng)規(guī)模及良好的口碑，隨著公司銷售終端的覆蓋逐步擴(kuò)大及平臺(tái)銷售日趨規(guī)模，公司品牌優(yōu)勢(shì)明顯。我們預(yù)期公司2014-2016年EPS分別為0.41元、0.51元和0.66元，對(duì)應(yīng)PE分別為22X、18X和14X，因此維持“審慎推薦”。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)下滑導(dǎo)致終端消費(fèi)持續(xù)疲軟，渠道租金上升等。