羅萊家紡:夯實(shí)底部,蓄力成長

事件:
　　
　　公司公布2013年中報:上半年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入10.78億元,同比增長4.01%;實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤1.37億元,同比增長2.56%;對應(yīng)EPS為0.49元,上半年業(yè)績表現(xiàn)略好于之前市場預(yù)期。
　　
　　對此,我們的觀點(diǎn)如下:
　　
　　業(yè)績穩(wěn)健改善伴隨各項(xiàng)調(diào)整政策落實(shí)到位,公司經(jīng)營拐點(diǎn)逐步清晰。
　　
　　收入端的改善難能可貴。今年上半年收入4%增長是建立在公司大力進(jìn)行渠道去庫存、戰(zhàn)略體系梳理及供應(yīng)鏈改造基礎(chǔ)上的,雖與去年上半年同為收入端低個位數(shù)增長,但意義已大有不同,去年上半年是去庫存的開始,而今年上半年則為去庫存的尾聲。
　　
　　費(fèi)用端的改善效果明顯體現(xiàn)。在毛利率基本穩(wěn)定情況下,費(fèi)用控制力度成為左右公司利潤的一大關(guān)鍵因素,公司自去年二季度開始以費(fèi)用控制(減員增效)應(yīng)對行業(yè)景氣下滑的舉措顯現(xiàn)成效,上半年期間費(fèi)用率同比去年下降0.55PCT,其中銷售費(fèi)用率同比下降1.20PCT,拖累公司業(yè)績最重要的負(fù)面因素逐步消失。
　　
　　對于未來公司業(yè)績改善趨勢,我們依然抱有比市場更為樂觀的判斷。
　　
　　首先,行業(yè)需求層面的好轉(zhuǎn)指日可待。我們認(rèn)為去年下半年一、二線城市的房地產(chǎn)銷售火爆對于家紡喬遷需求的拉動在今年三、四季度將逐步體現(xiàn),這一點(diǎn)市場逐漸失去耐心,而我們通過測算后認(rèn)為終端需求改善的窗口正在臨近。
　　
　　其次,公司并未因弱勢環(huán)境而放緩發(fā)展腳步。傳統(tǒng)線下業(yè)務(wù),預(yù)計全年凈開店300家,外延擴(kuò)張速度較快,且伴隨下半年終端需求好轉(zhuǎn),單店增長將有所好轉(zhuǎn);此外,電商、團(tuán)購業(yè)務(wù)也處于較快成長期,公司夯實(shí)底部后,未來有望迎來新一輪增長期。
　　
　　盈利預(yù)測及投資建議。預(yù)計公司2013/14/15實(shí)現(xiàn)EPS分別為1.62/1.92/2.30元,維持我們8月初以來“看多整個家紡板塊”的觀點(diǎn),公司作為我們首推家紡標(biāo)的,維持“買入”評級,目標(biāo)價25元。
　　
　　風(fēng)險提示。房地產(chǎn)調(diào)控超預(yù)期,費(fèi)用增長過快,內(nèi)部管理風(fēng)險。