羅萊家紡：市場低迷、經(jīng)營激進(jìn)使得業(yè)績低于預(yù)期

2012年中報情況：公司上半年實現(xiàn)營業(yè)收入、利潤總額、凈利潤、經(jīng)營活動現(xiàn)金流量、EPS分別為10.36億元、1.59億元、1.34億元、-1.58億元、0.95元，分別同比增長3.31%、-15.42%、-17.70%、-401.03%、-18.10%。業(yè)績低于預(yù)期。
　　
　　經(jīng)營分析
　　
　　上半年國內(nèi)紡織服裝消費疲軟，公司主營業(yè)務(wù)收入增速3.42%，這是業(yè)績低于預(yù)期的主要原因：上半年國內(nèi)消費低迷，家紡市場也無疑減速，這是公司收入低于預(yù)期的主要原因。羅萊品牌（收入占比77%）收入增速2.8%，略低于其他品牌的5.7%增速；枕芯、套件類增速較快（15%、10.2%），夏令用品、被芯類同比下滑（-53.7%、-0.2%）；華東區(qū)作為公司的強勢銷售區(qū)域（收入占比44%），收入同比下滑3.3%，西北地區(qū)、華北地區(qū)仍然保持較快增長。分季度來看，二季度業(yè)績差于一季度，收入、凈利潤增速（0.5%、-63%）均大幅低于一季度（5.4%、20%）。
　　
　　毛利率提升2.77個百分點，但費用率大幅提升5.27個百分點，導(dǎo)致凈利潤增速大幅低于收入增速：市場低迷導(dǎo)致終端促銷力度加大，但由于上半年棉花和棉紗價格低于去年同期，以及公司較強的品牌實力，使得毛利率仍提升2.77個百分點；公司對消費減速估計不足，經(jīng)營策略略顯激進(jìn)帶來費用的大幅飆升，其中銷售、管理、財務(wù)費用率分別提升4.23%、1.51%、-0.47個百分點，導(dǎo)致公司凈利潤增速大幅低于收入增速。
　　
　　財務(wù)指標(biāo)略有惡化：1）存貨同比增長47%至7.8億，存貨周轉(zhuǎn)次數(shù)下降0.8到2.1，其中庫存商品（金額占比68%）、原材料（金額占比28%）分別同比增長58%、56%；2）應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)次數(shù)下降7.44到24.17；3）經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額為-1.58億元，同比下滑-401.03%；4）預(yù)收賬款5324萬元，低于去年同期的6208萬元。
　　
　　盈利預(yù)測及投資建議
　　
　　我們一直認(rèn)為此次消費復(fù)蘇漫長，預(yù)計下半年市場依然低迷，再加上公司預(yù)收賬款減少，存貨增加，相應(yīng)調(diào)低業(yè)績預(yù)期，預(yù)計公司12-14年實現(xiàn)凈利潤分別為3.67、4.16、5.11億元，分別同比增-1.84%、13.2%、23%，對應(yīng)EPS分別為2.616、2.961、3.643元，較原預(yù)期分別下調(diào)24.7%、14.7%和4.9%。我們依然看好家紡市場的中長期發(fā)展，家紡產(chǎn)品由于功能性較強，龍頭企業(yè)地位相對穩(wěn)固，因此公司長期業(yè)績下調(diào)不大，再加上公司股價前期調(diào)整較多，仍維持增持評級。