羅萊家紡：加盟模式帶來較大的業(yè)績彈性

      家紡企業(yè)普遍受益于行業(yè)過去幾年的爆發(fā)式增長。由于家紡市場不成熟，品牌形象化建設(shè)與渠道覆蓋成為企業(yè)快速發(fā)展的重要因素；在廣告營銷、多品牌產(chǎn)品的支持下，公司通過加盟制快速拓展渠道，順應(yīng)行業(yè)發(fā)展趨勢，行業(yè)龍頭的優(yōu)勢地位已確立。

羅萊家紡：加盟模式帶來較大的業(yè)績彈性

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      主品牌的品牌優(yōu)勢和多品牌支撐下的渠道是公司未來差異化競爭的基礎(chǔ)：

      家紡產(chǎn)品具有同質(zhì)化、私密性等特點，品牌建立需要較長時間，公司經(jīng)過十多年市場激烈競爭在消費者心目中建立的羅萊品牌的地位是未來發(fā)展的堅實基礎(chǔ)；在房地產(chǎn)調(diào)控的背景下，喬遷這一行業(yè)驅(qū)動因素有所弱化，目前行業(yè)處于調(diào)整階段，在未來競爭過程中，具有特色和差異化的企業(yè)有望脫穎而出。公司的特色源于多品牌支撐下的渠道優(yōu)勢，一方面繼續(xù)完善多品牌架構(gòu)，另一方面在渠道擴張同時，探索組合店模式。

      目前的行業(yè)運行背景下，加盟模式給公司帶來較大的業(yè)績彈性：

      消費疲軟、競爭加劇的行業(yè)運行環(huán)境下，公司2012年將繼續(xù)以外延式擴張為主要的業(yè)績驅(qū)動因素；外延式擴張將帶來收入水平的同步增長，但終端運營效率將對公司盈利能力帶來滯后性和波動性的風(fēng)險；經(jīng)銷商因抗風(fēng)險能力較弱，在市場環(huán)境惡化、競爭激烈的環(huán)境下，其謹(jǐn)慎為主的態(tài)度將給公司的業(yè)績帶來較大的波動。

      盈利預(yù)測及投資建議

      我們相信家紡市場經(jīng)過調(diào)整后仍有較大發(fā)展空間，看好公司已有品牌優(yōu)勢，未來依然能夠獲得市場發(fā)展帶來的機遇。我們預(yù)計公司12-14年分別實現(xiàn)銷售收入30.3、37.1、46.6億元，分別同比增長27.2%、22.4%、25.5%；實現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤分別為4.48、5.44、7.10億元，分別同比增19.7%、21.4%、30.6%，對應(yīng)EPS分別為3.19、3.87和5.06元。A股上市公司中，與公司業(yè)務(wù)接近的是富安娜、夢潔家紡，我們以2家公司2012年的估值24.24倍為基礎(chǔ)，綜合考慮其他品牌零售公司的估值水平，給予公司2012年22-25倍PE估值，對應(yīng)價格為70.18-79.75元，給予“增持”評級。

      風(fēng)險提示

      消費增速加速下滑、需求持續(xù)疲軟；加盟商過度謹(jǐn)慎導(dǎo)致業(yè)績下滑超預(yù)期；小品牌發(fā)展速度低于預(yù)期；優(yōu)家區(qū)域性競爭壓力超過預(yù)期的風(fēng)險。