富安娜：家紡拐點來臨 給予“買入”評級

　　家紡需求擴大,市場趨于集中,出口回升庫存減少,行業(yè)總體平穩(wěn)回升。1)隨著消費升級和二孩政策的推行,家紡成為家庭喬遷裝修、酒店擴大改建的剛需,市場需求上升;2)行業(yè)品牌梯度明顯,線上品牌滲透率下滑,以羅萊、富安娜為代表的中高端龍頭品牌逐漸擴大市場份額,市場格局漸入集中化。3)2017H1家紡產(chǎn)品出口數(shù)量同比增長10.5%,高于去年同期水平8.3個百分點,出口規(guī)模進一步擴大,同時由于內(nèi)需和出口的拉動,行業(yè)庫存減少,存貨周轉(zhuǎn)小幅提升,發(fā)展增速提高;4)據(jù)國家統(tǒng)計局統(tǒng)計,全國1910家規(guī)模以上家紡企業(yè)1-6月份實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入1369.8億元,較上年同期增長6.6%,增速自今年以來逐漸提升,行業(yè)總體回暖。

　　設(shè)計能力卓越、渠道布局合理,保障公司長期穩(wěn)健經(jīng)營。1)公司擁有國內(nèi)最強大的研發(fā)隊伍,是國內(nèi)同行業(yè)中擁有自主知識產(chǎn)權(quán)最多的企業(yè);2)品牌細(xì)分、定位清晰,旗下?lián)碛懈话材�、馨而樂、維莎、圣之花、酷奇智等定位、風(fēng)格不同的五大品牌,以適應(yīng)不同梯度消費群體;3)公司成立至今,一共實施六次股票激勵,覆蓋上千人次,是業(yè)內(nèi)覆蓋最廣的股權(quán)激勵之一,與公司中高管形成有效協(xié)同,發(fā)揮員工積極性;4)維持線上經(jīng)營,優(yōu)化線下店鋪,立足華南,擴大輻射范圍,以增設(shè)直營旗艦、淘汰非優(yōu)質(zhì)加盟等方式升級終端形象,目前全國近1800家門店,直營占700家。

　　從“藝術(shù)家紡”到“藝術(shù)家居”,全屋定制開拓更大市場空間�！耙徽臼劫徫铩毙枨蟪霈F(xiàn),公司為吸引客流,進軍發(fā)展更快的細(xì)分領(lǐng)域,提出“全屋藝術(shù)美家配置”戰(zhàn)略,拓展產(chǎn)品品類,進軍全屋定制。國內(nèi)定制家具行業(yè)滲透率僅25%,龍頭企業(yè)領(lǐng)域市占率低,行業(yè)相當(dāng)分散,具有較大增長空間。富安娜憑借其特有的藝術(shù)設(shè)計風(fēng)格,引進德國豪邁柔性化生產(chǎn)設(shè)備和SAP信息系統(tǒng),擴張在全國均衡布局的生產(chǎn)基地,以定制衣柜和瓷磚業(yè)務(wù)為核心,定位中高端,穩(wěn)步從家紡跨入家居,有望分享定制家具快速發(fā)展的契機。

　　盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計公司2017-2019年EPS分別為0.54元、0.65元和0.76元。剔除行業(yè)異常估值后,家紡(申萬)行業(yè)平均估值20倍,給予公司18年20倍PE,首次覆蓋,給予“買入”評級,目標(biāo)價13元。

風(fēng)險提示:家紡產(chǎn)品終端銷售低于預(yù)期的風(fēng)險;新產(chǎn)能釋放不及預(yù)期的風(fēng)險;家具業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期的風(fēng)險。